本次公开发行可转换公司债券募集资金总额（含发行费用）不超过 18.40 亿元，扣除发行费用后，将全部用于发展主营业务及补充营运资金。

  正股资质尚可，战略布局明确，前景看好。公司是一家集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的中国防水行业有突出贡献的公司，是国家高新技术企业、中国防水行业唯一的上市公司，拥有业内首家国家级企业技术中心和博士后科研工作站。企业具有世界领先的多功能进口改性沥青防水卷材生产线、冷自粘沥青防水卷材生产线和世界先进的环保防水涂料生产线。公司战略目标明确，布局明晰且具有深度，多方业务的渗透和整合展现了公司的野心和信心，可转债的发行将完善公司业务布局，提高抗风险能力，为未来健康发展提供保障。

  转债条款一般无意外。本期可转债发行规模18.40亿元，发行期限6年。初始换股价38.48元/股，募集说明书公告日前一日东方雨虹交易均价为37.97元，前二十个交易日的交易均价为35.85元，初始转股价相较下限仅溢价1.35%。按照初始转股价计算，总共可转换为0.48亿股东方雨虹A股股票。若转债全部转股对A股总股本的稀释率为5.42%，稀释率较为正常。

  上市价格中枢在113-116元。雨虹转债债底价格80.66元，初始转股价38.48元/股，按照9月20日东方雨虹收盘价计算得到初始转换价值为98.49元。从转股溢价率的角度考虑平价在面值附近转债个券较多，再进一步考虑规模大小久其、国君转债参考意义较大，两者溢价率在18%-20%区间，按照这一区间计算得到雨虹转债的上市价格在116-118元之间。但是我们大家都认为随着供给的增加未来溢价率仍有压缩空间，有望向15%水平靠拢。因此综合看来我们大家都认为雨虹转债上市溢价率中枢在15%-18%附近较为合理，上市价格中枢在113-116元。

  原股东参与热情较高。东方雨虹前十大股东持股比例达到49.6%，预计其中多数将会全额参与优先配售，整体看来原股东参与优先配售的比例在60%左右，则留给网上申购余额为7.36亿元。

  多数散户可能量力而行。参与本次网上发行的每个账户最小申购单位为10张（1,000元），每个账户申购上限是10万张（1,000万元）。由于不同提前缴款，降低了申购的资金成本，因此预计机构账户将会广泛且满额参与。最终影响中签率高低的焦点则放在了散户参与网上申购的热情之上，理论上散户也可以尽力满额参与网上打新，倘若如此则中签率可能达到一个极低的水平。但是我们大家都认为散户参与的热情度可能相对有限，一方面散户对转债打新的新规或认识不足，另一方面盲目的满额参与打新可能面临着一定的风险，根据发行公告，投资者应遵守行业监督管理要求，申购金额不得超过相应的资产规模或资金规模。因此我们认为多数散户可能还是量力而行，与机构参与打新的规模不可同日而语。

  申购策略：全力参与，并不纠结。综合来看，我们认为折合成满额1000万元上限参与的账户数量在9000个左右，名义申购资金在900亿元，对应中签率0.82%，满额打新账户获配8.18万元，按照前述113-116元上市价格计算，则实际获利金额在1.06-1.31万元。我们认为这一收益金额虽低，但是几乎无任何成本与风险，机构投资者全力参与打新并不意外。同样由于单一账户实际获配数量有限，一级优配或者二级吸筹的机会更值得关注。

  本次公开发行可转换公司债券募集资金总额（含发行费用）不超过 18.40 亿元，扣除发行费用后，将投资于以下项目：

  公司是一家集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的中国防水行业龙头企业，是国家高新技术企业、中国防水行业唯一的上市公司，拥有业内首家国家级企业技术中心和博士后科研工作站。公司拥有世界领先的多功能进口改性沥青防水卷材生产线、冷自粘沥青防水卷材生产线和世界先进的环保防水涂料生产线.29亿元（YOY40.97%）；2017年上半年实现营收43.11亿元（YOY47.57%），其中归母净利润4.94亿元（YOY35.49%）。

  业绩持续高增长，竞争优势明显。借助产能的有效释放，公司主要产品销量稳步增加，营业收入持续增长。2017上半年，主要产品销量增长迅速，其中，防水涂料营业收入同比增长75%，防水施工同比增长45%，防水卷材同比增长40%，成长前景十分乐观。2016年，公司推出员工股权激励计划第二期，激励对象涵盖公司高管、中层管理和技术人员等多个层级，充分彰显公司信心。与此同时，公司通过推行“合伙人制度”，有效强化与代理商之间的利益与情感纽带，为进一步激发业绩活力提供保障。

  市场份额进一步提高，稳坐行业龙头。公司在建筑防水材料市场的市占率持续提升，2015年为5.6%，2016年为7.1%。随着国内中产阶级人群日益庞大，消费升级已是不可阻挡的潮流。在消费升级的冲击下，建材作为次品市场的市场属性可能被大幅淡化，因此凭借品牌效应，公司的市占率有望进一步提高。除此之外，公司主要业务区域竞争优势进一步扩大，核心区域北京和上海营收同比大增 68%和 41%，这充分显示了公司日益提高的竞争力和强势的发展前景。

  积极开展多方布局，强势进军新领域。公司利用多种手段拓宽业务领域。一方面，公司始终注重寻求新客户；另一方面，公司积极扩大与现有合作伙伴的合作范围与供货量；此外，公司还加强了在非房地产领域的业务拓展，其中以建筑装饰涂料、建筑节能保温等产品领域的拓展最为典型。2017年，公司与德国龙头涂料品牌 DAW 完成了股权变更手续，强势进军容量更大的建筑装饰涂料领域，并在此后与广州孚达保温隔热材料有限公司签订投资协议书，布局建筑节能领域。公司的成长空间得以提升，业务扩张为为公司的规模化成长提供新的可能。

  总体而言，公司作为防水行业龙头，战略目标明确，布局明晰具有深度，多方业务的渗透和整合展现了公司的野心和信心，可转债的发行将完善公司业务布局，提高抗风险能力，为未来健康发展提供保障，正股资质尚可，值得关注。

  本期可转债发行规模18.40亿元，发行期限6年。初始换股价38.48元/股，募集说明书公告日前一日东方雨虹交易均价为37.97元，前二十个交易日的交易均价为35.85元，初始转股价相较下限仅溢价1.35%。按照初始转股价计算，总共可转换为0.48亿股东方雨虹A股股票。若转债全部转股对A股总股本的稀释率为5.42%，稀释率较为正常。转股期为自可转债发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。

  利率条款方面，6年票面利率分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.3%、1.5%和1.8%。到期赎回价为106元（含最后一期利息）。票面利率与近期发行转债类似。

  信用评级方面，大公国际资信评估对主体与债项评级为AA级，而公司最近一期经审计的归属于上市公司的净资产超过15亿元，因此本单可转债未提供担保。

  转股价修正条款方面，在本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时（简写为15/30,80%），公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。与近期上市交易转债相比，下修条款属于正常设置。

  有条件赎回条款方面，如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含）（简写为15/30,130%），公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券。有条件赎回条款与现存转债基本一致。

  回售条款方面，在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。属于常见设置。

  综合来看，基本条款整体设置较为正常，没有特殊之处。本期雨虹转债信用评级为AA级，发行期限为6年。贴现率选择方面，9月20日6年期AA级中债企业债YTM5.4834%，中证公司债YTM 5.5352%。综合参考上述利率我们选择贴现率为5.50%，计算得到债底价值为80.66元。近期利率区间震荡，未来本单转债的债底也估计保持在区间内稳定。

  雨虹转债债底价格80.66元，初始转股价38.48元/股，按照9月20日东方雨虹收盘价计算得到初始转换价值为98.49元。从转股溢价率的角度考虑平价在面值附近转债个券较多，再进一步考虑规模大小久其、国君转债参考意义较大，两者溢价率在18%-20%区间，按照这一区间计算得到雨虹转债的上市价格在116-118元之间。但是我们认为随着供给的增加未来溢价率仍有压缩空间，有望向15%水平靠拢。因此综合来看我们认为雨虹转债上市溢价率中枢在15%-18%附近较为合理，上市价格中枢在113-116元。

  2017-9-21：刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》

  2017-9-25：刊登《发行提示性公告》；原A股股东优先认购日；网上申购日

  2017-9-26：刊登《网上中签率及优先配售结果公告》；进行网上申购的摇号抽签

  2017-9-28：保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额

  东方雨虹前十大股东持股比例达到49.6%，预计其中多数将会全额参与优先配售，总体来看原股东参与优先配售的比例在60%左右，则留给网上申购余额为7.36亿元。

  本单转债是信用申购新规落地之后首支发行个券，其全部采用网上发行方式。与过去网上发行不同的是，信用申购新规取消了网上资金冻结，待实际中签后再缴款，同时设置了一个相对低的申购规模上限。参与本次网上发行的每个账户最小申购单位为10张（1,000元），每个账户申购上限是10万张（1,000万元）。由于不同提前缴款，降低了申购的资金成本，因此预计机构账户将会广泛且满额参与。最终影响中签率高低的焦点则放在了散户参与网上申购的热情之上，理论上散户也可以尽力满额参与网上打新，倘若如此则中签率可能达到一个极低的水平。但是我们认为散户参与的热情度可能相对有限，一方面散户对转债打新的新规或认识不足，另一方面盲目的满额参与打新可能面临着一定的风险，根据发行公告，投资者应遵守行业监督管理要求，申购金额不允许超出相应的资产规模或资金规模。因此我们大家都认为多数散户可能还是量力而行，与机构参与打新的规模不可同日而语。

  综合看来，我们大家都认为折合成满额1000万元上限参与的账户数量在9000个左右，名义申购资金在900亿元，对应中签率0.82%，满额打新账户获配8.18万元，按照前述113-116元上市价格计算，则实际获利金额在1.06-1.31万元。我们大家都认为这一收益金额虽低，但是几乎无任何成本与风险，机构投资的人全力参与打新并不意外。同样由于单一账户实际获配数量有限，一级优配或者二级吸筹的机会更值得关注。

  具体分析内容（包括相关风险提示）请详见报告《雨虹转债（128016）发行定价报告—全力参与 并不纠结》