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成本端走跌打压 沥青短线步入调整阶段
时间:2024/01/09 作者: 改性沥青防水卷材

  走势对沥青价格趋势会有成本指引。从历史数据来看,沥青期货与国内外原油期货走势具有较强的关联性,长期相关性在0.9左右,整体表现为沥青走势受到油价走势驱动,以跟随原油为主,但由于供需阶段性的差异,个别时期两者走势存在一定差别。近期,油价连续上涨对沥青带来成本支撑,但由于沥青供需表现偏弱,整体走势弱于成本。

  从原油供需面来看,OPEC+持续控产收紧原油供给。8—9月,沙特、俄罗斯延续额外减产进一步加速供给收缩,OPEC+原油产量将至近两年来新低。同时,预计10月两大产油国仍将延续额外减产,美国页岩油上游勘探活动持续放缓,反映上游活跃度的各项指标仍在走弱,但单井产油效率提高支持页岩油产量增长,不过预计年内增量有限。在全球经济环境偏弱影响下,石油消费增量受限,美国汽油消费表现出明显的弱季节性特点。此外,未来全球石油消费将逐步从旺季转向淡季,炼厂检修增加将导致原油加工需求环比回落,欧美成品油裂解价差已然浮现转弱迹象。总的来看,OPEC+继续落实减产,但逐步扩大减产幅度的可能性较小,而在石油消费季节性弱化的背景下,预计四季度原油供需缺口将缩小。

  从油价走势来看,短线油价涨势放缓,但整体上行趋势未变,同时也要留意潜在风险。一方面,油价持续上涨可能再度引发通胀担忧,使得欧美加息预期升温;另一方面,关注伊朗原油供给回升幅度。中长期来看,排除“黑天鹅”事件,油价再度下行空间存在限制,将振荡向上运行。

  稀释沥青主要产自委内瑞拉,而今年年初委内瑞拉原油发往中国的船货下降,尤其是2月以来降幅明显。多个方面数据显示,今年一季度稀释沥青进口量维持正常水平,月均进口量达到140万吨,但受稀释沥青通关问题影响,4月、5月稀释沥青进口量分别骤降至12万吨、24万吨,这在某些特定的程度上影响地炼沥青原料供给。因缺乏原料,地炼开工在5月、6月明显走跌,沥青供给出现阶段性下降。6月下旬,沥青原料通关问题逐步明朗,符合标准要求的稀释沥青可以正常通关进口,此后沥青原料供给逐步恢复,6月、7月沥青进口量分别回升至108、138万吨。6月下旬以后,地炼沥青开工也出现明显回升。由于沥青原料问题明朗化,预计后期国内稀释沥青供给和地炼生产将维持正常水平。

  今年4月底至5月,受沥青原料供给问题影响,部分地炼停产和转产较多,炼厂开工负荷有所下滑,而在6月底沥青原料通关问题解决后,炼厂产量恢复相对有限,开工仍处于历史同期偏低水平,但7月中下旬国内沥青炼厂开工负荷逐步提升。截至9月13日当周,国内沥青炼厂开工率达到45.3%,整体保持增长,最近一周开始有所回落。受原料问题以及需求不旺的影响,5月、6月沥青产量环比明显走低,分别达到252万吨、259万吨。然而,在原料供给恢复的背景下,7月以后沥青产量显著提升,8月、9月国内炼厂沥青排产量均超过340万吨,达到今年以来最高水平。

  从绝对利润来看,今年以来,原油整体表现强于沥青,使得沥青炼厂绝对利润水平持续被压缩,尤其是地炼因原料成本上升,二季度以后,沥青生产理论上处于持续亏损状态。截至9月中旬,山东地炼沥青理论亏损达到300元/吨。从相对利润来看,7月中下旬,国内成品油市场回暖,尤其是柴油表现强劲,令柴油与沥青价差明显走升。与此同时,7月石油焦价格企稳回升,推动石油焦与沥青价格修复。在此背景下,炼厂沥青生产面临一定分流。总的来看,在沥青原料无明显障碍,以及消费逐步进入旺季的加持下,9月、10月沥青产量将升至年内高位。11月以后,受沥青季节性消费转弱的影响,沥青产量环比将有所下降。

  目前,道路沥青消费在沥青消费总量中的占比达到75%。上半年是沥青消费淡季,公路项目施工偏少,沥青需求用量相对有限。6月以后,国内沥青消费环比有所回升。7月中旬,南方部分地区“出梅”,推动沥青需求恢复。7月下旬,台风天气和降雨增多,沥青道路需求整体增量受限。从压路机和摊铺机的销量来看,1—7月,国内压路机销量累计同比增加0.26%,摊铺机销量同比下降13.7%。从季节性角度来看,8月以后,随着国内降雨减少,公路项目施工逐步启动,沥青道路需求有一定增长,但项目开工及沥青需求释放仍受限。9月、10月,沥青消费进入旺季,需求有望达到年内高峰,能否达到历史同期水平有待观察。

  此外,近几年国内沥青防水需求迅速增加,需求占比也在逐步提升。目前,国内沥青防水需求在沥青总需求中的占比达到20%。9月初,国内一系列房地产政策出台对市场形成一定提振,但对沥青防水需求的带动仍有待观察。

  6月以来,由于国内沥青供给阶段性受限,刚需则逐步改善,推动现货持续去库,但7月中下旬国内沥青炼厂端库存再度累积。据统计,截至9月12日当周,国内沥青社会库存降至132.6万吨,较5月底下降40万吨,炼厂库存则升至103.7万吨。不过,随着供给逐步恢复以及消费增量受限,炼厂端去库步伐有所放缓,8月沥青炼厂和社会库存出现小幅回升。当前,虽然沥青炼厂库存环比连续增长,但仍处于历史同期正常区间,而社会库存较历史同期仍然偏高。总的来看,后市沥青供给和需求有望同步回升。从炼厂排产来看,后期供给增量较大,而消费出现大幅度增长的可能性较小。因此,预计后期沥青较难大幅去库。

  从成本端来看,OPEC+持续深化减产令原油供给侧缩量明显,在石油消费维持相对来说比较稳定的背景下,原油市场出现非常明显的供给缺口。不过,后期随着石油消费季节性转弱,四季度原油供需缺口将有所收窄,供需面对油价的支撑可能会边际弱化。短线油价涨势放缓,但整体上行趋势未变。中长期来看,排除“黑天鹅”事件,油价将振荡向上运行。

  从供需面来看,国内稀释沥青进口显著回升,地炼沥青原料问题无障碍,沥青供给持续增长。同时,在需求支撑下,9—10月沥青供给仍将保持高位,但低利润将限制炼厂开工。进入9月以后,随着天气好转,公路项目进入施工期,沥青道路需求也将进入旺季,但11月以后沥青消费将季节性减弱。总的来看,在低利润背景下,市场供给收缩叠加消费旺季推动供需面改善,但沥青消费进一步增长的空间不大。

  从价格走势来看,当前虽然沥青供需面有所改善,但成本端走跌对沥青走势形成明显打压,沥青短线步入调整阶段。(作者单位:方正中期期货)

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